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湖北广电:定增价倒挂,估值合理的有线电视网络公司

发布时间:2016-03-31    研究机构:财富证券

事件:发布年报。

投资要点

业绩持续增长:

公司15年实现营业收入24.08亿,较上年增长35.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,较上年同期增长51.88%;过去三年公司营业收入、净利润逐年提高。

公司15年毛利率48.04%,较去年同比提升2.52pp,净利率15.43%,较去年同期提升1.68pp。过去三年基本持平。三费2015年占比为32.94%,过去三年基本持平。

我们认为公司的业绩提速主要跟15年1月定增注入的湖北省内有线电视网络资产相关。 用户数逐年提升,arpu值也有提升空间:

公司2015年数字电视终端总数达828.64万个,较上年末增加119.85万个;互动电视终端总数148.86万个,较上年末增加58万个;宽带用户53.62万户,较上年末增加16.75万户;

用户数出现较高的增速一方面跟公司收购省内资产并表相关,另一方面,跟公司大力开展宽带业务和dvb+ott业务相关。我们认为随着公司双向化改造和dvb+ott业务的开展,公司arpu值也有提升的空间。 定增价倒挂:

第一轮定增:公司在14年底做了上市后的第一次定增,以11元发行了1.97亿股,共对价21.6亿收购了省内部分优质资产。与此同时配套募集6.6亿,募集价是13.11元/股,共发行5092万股,16年1月,这部分股份已经解禁。

第二轮定增,公司于2015年9月再次发布非公开发行计划,计划进行三年期定向增发,计划募集17.34亿,用于下一代广电网双向宽带化改造项目、电视互联网云平台建设项目。因为市场环境的变化,公司调整了增发价,从20.59元/股下调到16.31元/股。目前处于证监会反馈意见阶段。截止3月30日,公司股价为14.52元,低于三年期定增价11%。

盈利预测:我们假设16~17年,公司的用户数和arpu值的增长,主要靠内生。根据2015年的数据,公司有线电视收视业务用户数为829万,数据网业务用户数54万,arpu值分别为201元和496元。我们假设16~17年:

有线电视收视业务arpu值,考虑到部分用户转高清,假设每年arpu值上升2%,有线电视收视用户数未来2年内生增速为15%和12%;

数据网业务arpu值每年下降2%,数据网业务用户数增速为30%和25%。

其他业务按20%、30%的增速发展。

我们预计公司16年、17年收入为28.33亿和33.56亿,同比增长17.7%和18.5%;净利润为4.38亿和5.44亿,同比增长17.58%和24.4%。

投资建议:对比其他几家已经公告了的非牌照类广电网络公司,如吉视传媒、江苏有线、广电网络、歌华有线、天威视讯,这几家公司15年年报增速均在0~22%的增速范围,且对应ttm估值均高于36倍,显著高于湖北广电(000665)的估值。我们认为,湖北广电增速较高,而且估值合理,给予公司16年25~30倍估值,目标价为17.18~20.61元,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:业绩发展不及预期,市场系统性风险,定增倒挂以致无法实施。

申请时请注明股票名称