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武汉塑料:原料价格低位震荡,7-9月份减收不减利

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月公司实现营业收入4.51 亿元,同比增加20.30%,归属母公司净利润694 万元,同比增加5.84%,摊薄每股收益0.04 元;7-9 月份,公司实现营业收入1.70 亿元,同比减少13.85%,归属母公司净利润403 万元,同比增加167.11%,摊薄每股收益0.02 元。

受益下游汽车行业回暖,预计公司全年营业收入同比增加54%左右。公司的主营业务为汽车塑料零配件和塑料原材料贸易,其中汽车塑料零部件业务收入占总收入比重超过90%。

公司汽车塑料零配件主要配售神龙汽车有限公司(轿车生产企业)。神龙汽车1-9 月份销量18.62 万辆,同比增长32.14%;7-9 月份销量6.89 万辆,同比增长81.99%。行业方面,全国乘用车基本型1-9 月份销量520 万辆,同比增长37.27%,相比1-6 月份增幅扩大15.97 个百分点,7-9 月份销量197万辆,同比增长增长75.26%。受益下游汽车行业的回暖,公司上半年营业收入同比增长58.31%.随着汽车市场的稳定回暖,我们预计公司第四季度业绩将明显好于第三季度,营业收入增速将在50%以上,全年平均增速约54%左右。

原料价格低位震荡,7-9 月份减收不减利。塑料制品的主要原材料是乙烯,目前出厂价格指数在60 左右,大幅低于2008年的110 左右。受益原料价格的大幅下降,公司1-9 月份综合毛利率21.72%,同比提高5.71 个百分点;7-9 月份综合毛利率24.68%,同比上升12.25 个百分点。因此,在第三季度营业收下降13.85%的情况下,公司净利润反而大幅增加167.11%。我们预计随着需求增加和通胀预期,乙烯价格可能会有所回升,公司第四季度毛利率将回落到22%左右。

盈利预测、投资建议和风险:预计2009、2010 年EPS 为0.07元、0.11 元,以10 月23 日股价8.80 元计算对应PE 为121倍、79 倍。考虑到公司净资产收益率过低,约4%左右,高增长难改微利局面;负债高达80%,并且PE 估值相对偏高,我们暂时维持“中性”评级。关注原料大幅上涨带来的成本压力和汽车行业回暖低于预期的风险。同时关注大盘、通胀和宏观政策风险。

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